DHG: Giá trị cơ bản chưa theo kịp đà tăng của cổ phiếu

Dựa trên phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền, BVSC đưa ra giá hợp lý của DHG mức 109.700 đồng/cổ phiếu, thấp hơn so với giá sáng ngày 02/08/2017 (115.8 đồng/cổ phiếu).

Cổ phiếu DHG tăng mạnh nhờ thông tin nới room?

CTCP Dược Hậu Giang (DHG) vừa công bố kết quả Đại hội cổ đông bất thường (tổ chức theo hình thức lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản). Theo đó, cổ đông đã thông qua việc nâng giới hạn tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài lên 100% với sự tán thành của 88,45% phiếu có quyền biểu quyết. Có 11,5% số phiếu không có ý kiến và 0,05% phiếu không tán thành.

Cổ đông cũng đã thông qua việc điều chỉnh ngành nghề kinh doanh của DHG từ 01/01/2018, trong đó có bổ sung ngành nghề bất động sản gồm thuê nhà, công trình xây dựng, đầu tư xây dựng nhà ở,… và bổ sung việc kinh doanh dược phẩm do chính công ty sản xuất và, tham gia dịch vụ đại lý lữ hành, điều hành tua du lịch và một số nội dung khác. Bên cạnh đó, cổ đông cũng thông qua việc sửa đổi, bổ sung điều lệ của DHG.

Về triển vọng tăng trưởng cho những năm tiếp theo, động lực tăng trưởng chính vẫn đến từ nhóm hàng tự sản xuất. DHG có thể tận dụng hệ thống phân phối sâu rộng và đội ngũ bán hàng có năng lực để đẩy mạnh doanh thu các mặt hàng chủ lực cũng như phát triển các sản phẩm mới.

Tuy nhiên, nhiều công ty đang có chiến lược mở rộng bán hàng vào kênh kênh thương mại (OTC) trong bối cảnh kênh điều trị (ETC) gặp khó khăn khiến DHG phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt ở thị trường trong nước.

Kế hoạch tăng cường xuất khẩu sang Lào, Myanmar và Cambodia được công ty xem như yếu tố giúp duy trì tăng trưởng cũng là thách thức khi doanh thu xuất khẩu hiện chỉ chiếm phần nhỏ trong tổng doanh thu và DHG không có lợi thế rõ ràng so với các đối thủ (Trung Quốc, Ấn Độ) ở những thị trường này. Do đó, CTCP chứng khoán Bảo Việt (BVSC) dự báo tăng trưởng doanh thu bình quân cho 5 năm tiếp theo ~ 9,6%, thấp hơn mục tiêu của công ty đặt ra. Nhờ được ưu đãi thuế, tỷ suất lợi nhuận thuần bình quân dự kiến ~16% cho giai đoạn 2017-2020.

Dựa trên phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền, BVSC đưa ra giá hợp lý của DHG mức 109.700 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 5,4% so với giá đóng cửa ngày 27/7/2017. Giá cổ phiếu DHG đã tăng rất nhanh so với đầu năm do kỳ vọng lạc quan của nhà đầu tư về việc nâng trần sở hữu nước ngoài và sự tham gia của đối tác chiến lược Taisho sẽ tác động tích cực lên triển vọng kinh doanh của DHG. Tuy nhiên, giá trị cơ bản có vẻ chưa theo kịp đà tăng này.

Lợi nhuận tăng trưởng cao nhờ ưu đãi thuế

Kết thúc 6 tháng đầu năm 2017, DHG ghi nhận doanh thu thuần tăng 7% yoy, đạt 1.808 tỷ đồng, hoàn thành 41% kế hoạch cả năm. Trong đó: Doanh thu hàng tự sản xuất đạt 1.406 tỷ đồng, đóng góp 77,8% doanh thu thuần (cùng kỳ là 81,7%), chỉ tăng nhẹ 2% yoy do công ty gặp khó khăn khi đi vào vận hành dây chuyền sản xuất theo tiêu chuẩn PIC/S, dẫn tới sự thiếu hụt hàng bán so với nhu cầu khách hàng. Hai nhãn hàng chủ lực (chiếm trên 50% doanh thu) tăng trưởng khá chậm là Hapacol (+2% yoy) và Klamentin (+2% yoy). Các nhãn hàng tăng trưởng tốt hơn là Naturenz (+10% yoy) và Natoenzym (+43,9% yoy). Doanh thu hàng phân phối đạt 377 tỷ đồng, đóng góp 21% doanh thu thuần (cùng kỳ là 17,8%), tăng mạnh 26% yoy. Doanh thu khác đạt 24 tỷ đồng, gấp gần 3 lần cùng kỳ năm ngoái, đóng góp 1,3% doanh thu thuần (cùng kỳ là 0,5%).

Xét theo kênh bán hàng, kênh thương mại (OTC) với tỷ trọng trên 84%, vẫn ghi nhận sự tăng trưởng nhờ lợi thế mạng lưới phân phối rộng. Ngược lại, kênh điều trị (ETC) chiếm tỷ trọng 16% doanh thu, ghi nhận tăng trưởng âm vì khó trúng thầu vào bệnh viện khi phải cạnh tranh với thuốc giá rẻ của Trung Quốc, Ấn Độ hay một số công ty trong nước.

Lợi nhuận sau thuế tăng 17,3% yoy nhờ ưu đãi thuế. Lợi nhuận trước thuế đạt 352 tỷ đồng, chỉ tăng 4% yoy nhưng nhờ được hoàn nhập thuế, lợi nhuận sau thuế đạt 358 tỷ đồng, tăng 17,3% yoy.

Theo giải trình của DHG, nguyên nhân lợi nhuận tăng trưởng mạnh là do trong kỳ công ty nhận được chính sách ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp tại Nhà máy mới dược phẩm (công ty TNHH MTV Dược phẩm DHG) và Nhà máy mới bao bì (công ty TNHH MTV In bao bì DHG 1).

BVSC ước tính doanh thu thuần cả năm của DHG đạt 4.184 tỷ đồng, tăng 10,6% yoy, hoàn thành 96% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận sau thuế đạt 784 tỷ đồng, tăng 9,8% yoy. EPS pha loãng ~5.397 đồng/cp.